本轮周期的景气方向在新老能源和高端制造-环球播资讯

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上周聚焦：本轮经济修复有何不同？

当前实际上处于疫后爬坡阶段，不是顺周期。本轮经济复苏与2020年有本质的区别，最重要的是周期的位置明显不同。虽然需求企稳回升，但库存仍在去化，企业的开工意愿没有像2020年那样强，说明企业仍在考察需求端强度，所以本轮经济修复的特点是：服务先行、开工滞后。这样的修复结构将导致居民的收入和就业端短期依然承压。站在当下节点，我们认为经济修复三波走：场景打开后的服务先行、政策推动下的开工跟进、周期回暖后的储蓄释放。当前第一波走渐进尾声，后续需要重点观察政策跟进。

年中以后将迎来库存-产能-盈利的三周期共振。经验来看，从被动去库到主动补库一般经历2~3个季度，本质上是企业观察盈利恢复的稳定性，同时将库存去化到合适的水平，然后开启新的补库周期。根据本轮盈利的底部判断，预计2023年年中之后将进入真正的顺周期阶段。库存周期和资本开支周期往往趋势一致，一般对应着企业盈利预期，但是当前，我们看到库存周期和资本开支周期出现明显分化（去库存+扩产能），体现了在政策引导下，企业虽然对短期经济预期较弱，不愿意急于扩大生产；但是对于长期政策方向并不悲观，愿意扩大投资。因此，我们处于资本开支向上并且企业盈利底部回升的阶段，在年中之后将迎来盈利周期、库存周期、资本开支周期的三周期共振向上；

本轮周期的景气方向在新老能源和高端制造。不同于以往的周期，当前经济的主要矛盾在产能。资源短缺背景下，采掘业的产能回补是供应安全的保障，高质量发展导向下，设备升级改造的产能更新以及大国博弈下科技产业的产能扩张，都指向新一轮产能周期加速。本轮资本开支周期有两个明显的特征：1）To C端的消费品产能扩张力度明显低于To B端的设备和原材料；2）高技术制造业产能扩张力度明显高于传统制造。具体来说，强产能扩张行业可分为三类，第一，能源安全（煤炭开采、电气设备、电力供应）；第二，科技强国（医药、电子、计算机）；第三，传统产业升级（化工、黑色、有色、通专设备）。拥有高产能扩张的行业就拥有本轮新周期的“势”，等到库存去化完毕，高技术制造、传统产业升级、新老能源将成为顺周期的景气赛道。

国内经济：场景修复进入后程，企业开工仍显疲弱。上游：原油、焦炭价格企稳回升，铁矿价格小幅下行；中游：螺纹钢、动力煤价格回升，水泥价格持平，高炉开工率仍然较弱；下游：土地成交面积回升，城市拥堵指数高位企稳；通胀：蔬菜、猪肉及工艺品价格均呈下降趋势；金融：利率小幅回升，人民币兑美元汇率贬值；三大需求：地产销量企稳，基建略有回落，外需景气度持续下降；产业链：农产品期货价格跌多涨少；黑色价格较上周普遍上升，有色价格走低；电子产业链景气度回落，汽车生产景气度延续上升趋势。

下周关注：下周美国公布1月CPI、零售总额、PPI、进出口等数据。

风险提示：第二波疫情反弹超预期、稳增长政策不及预期。

关键词：资本开支库存周期企稳回升

本轮周期的景气方向在新老能源和高端制造-环球播资讯

时间：2023-02-13 10:46:11来源 : 券商研报精选

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